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    投資要點(diǎn)：

　　事件1：瑞豐光電10月21日公布了三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219,956,606.46元，同比增長(zhǎng)19.23%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27,752,699.21元，同比減少12.34%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0,32元，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75,442,538.63元，同比增長(zhǎng)27.90%，凈利潤(rùn)7,239,540.21元，同比減少52.38%。

    事件2：今天從 盤面上看，各大行業(yè)指數(shù)全線上揚(yáng)，午后滬深兩市股指強(qiáng)勢(shì)拉升，滬指重返2500點(diǎn)。截至午后收盤，上證綜指報(bào)2504點(diǎn)，上漲34點(diǎn)，漲幅1.38%；深圳成指報(bào)10581點(diǎn)，上漲140點(diǎn)，漲幅1.34%。今日盤面看點(diǎn)頗多，特別是午后LED相關(guān)概念股全線大漲，瑞豐光電、三安光電、國(guó)星光電、鴻利光電、雷曼光電強(qiáng)勢(shì)漲停。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　盈利質(zhì)量惡化凸現(xiàn)行業(yè)整體低迷局面。公司1-9月份的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.23%，而凈利潤(rùn)卻減少12.34%，第三季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)27.9%的情況下凈利潤(rùn)卻大幅下降52.38%， 盈利能力大幅下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)的比值為-128.31%,盈利質(zhì)量也大幅惡化，主要是因?yàn)樾袠I(yè)整體性低迷情況，背光源領(lǐng)域，增長(zhǎng)已經(jīng)趨緩，行業(yè)整體期待照明市場(chǎng)的開(kāi)啟，而成本問(wèn)題以及消費(fèi)者意識(shí)問(wèn)題決定龐大的照明市場(chǎng)短期無(wú)望，總體競(jìng)爭(zhēng)的激烈和產(chǎn)能過(guò)剩背后是需求的低迷，LED產(chǎn)業(yè)鏈面臨最艱難時(shí)刻。

　　毛利率和凈利率大幅下降。公司今年一、二季度的毛利率分別為30.59%和32.06%，而三季度毛利率大幅下滑至26.37%，今年一二季度的凈利率分別為14.04%和14.35%，而第三季度的凈利率大幅下滑至9.60%，管理費(fèi)用大幅提升，主要是因?yàn)楣狙邪l(fā)費(fèi)用的增加和管理人員的增加所致。在上游芯片價(jià)格持續(xù)下降的情況下，毛利率和凈利率仍大幅下滑，凸現(xiàn)行業(yè)本身的問(wèn)題在于終端需求，而各個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)格下降仍將延續(xù)。

　　背光源領(lǐng)域依然實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，搶占臺(tái)灣廠商份額進(jìn)入模組廠商值得期待。公司是國(guó)內(nèi)唯一能在LED背光封裝領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)的公司，三季度公司在大尺寸背光源方面的增長(zhǎng)超過(guò)66%，該領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)下游客戶大都與臺(tái)灣封裝大廠合作，公司跟康佳的合作促進(jìn)了市場(chǎng)對(duì)瑞豐的認(rèn)可，未來(lái)有望進(jìn)一步搶占臺(tái)灣封裝大廠的市場(chǎng)份額。瑞豐目前背光源客戶主要是能夠?qū)崿F(xiàn)模組一體化的客戶，實(shí)際上這部分客戶群體規(guī)模并不大，市場(chǎng)主流還是直接從模組廠商采購(gòu)模組，公司正在努力介入模組廠商提供封裝服務(wù)，并且已經(jīng)與友達(dá)、京東方等大廠取得了試產(chǎn)聯(lián)系，尚未量產(chǎn)。該領(lǐng)域市場(chǎng)空間巨大，非常值得期待。

　　LED照明領(lǐng)域價(jià)格下降加速，處于黎明前的黑暗。 LED照明領(lǐng)域，收到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化影響，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)者意識(shí)尚未轉(zhuǎn)變的原因，LED想對(duì)傳統(tǒng)照明的價(jià)格對(duì)比還有較大差距，LED 照明取代傳統(tǒng)照明遠(yuǎn)未達(dá)到燃點(diǎn)，而 LED 照明基本上價(jià)格下降加速，銷量卻無(wú)明顯增長(zhǎng)，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈處于價(jià)格快速下跌而市場(chǎng)仍未開(kāi)啟局面，行業(yè)處于黎明前的黑暗，公司在 LED照明領(lǐng)域銷售額同比增長(zhǎng)765 萬(wàn)元，而銷售毛利卻減少 294萬(wàn)元，成為拖累業(yè)績(jī)下滑的最大原因 。

　　堅(jiān)持走技術(shù)路線和封裝細(xì)分領(lǐng)域。 公司始終定位于封裝環(huán)節(jié)，與其他封裝大廠國(guó)星光電、鴻利光電、雷曼光電等相比，公司不打算進(jìn)行上游芯片和下游終端領(lǐng)域的介入，公司最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于高超的封裝技術(shù)，著力通過(guò)新工藝、新技術(shù)來(lái)提高封裝效果和降低封裝成本，整個(gè) LED 封裝領(lǐng)域的技術(shù)難度從小到大依次是 LED 顯示屏、LED 背光源和 LED照明，隨著 LED市場(chǎng)的發(fā)展，封裝難度越來(lái)越大，直接影響LED器件散熱和衰減性，我們認(rèn)為L(zhǎng)ED龐大的照明市場(chǎng)，只要做好其中一個(gè)環(huán)節(jié)，就有足夠大的市場(chǎng)空間。

       東莞證券給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)

　　長(zhǎng)期看好LED行業(yè)，給予公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。LED龐大的市場(chǎng)是確定的，LED產(chǎn)品的高性價(jià)比也是確定的，長(zhǎng)期優(yōu)惠的政策補(bǔ)貼也是可以預(yù)期的，唯一不能確定的是照明市場(chǎng)的爆發(fā)點(diǎn)，今后兩年整個(gè)LED 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降將會(huì)繼續(xù)加速，行業(yè)處于最艱難時(shí)刻，整體洗牌不可避免。隨著補(bǔ)貼政策的明朗，消費(fèi)者意識(shí)的轉(zhuǎn)變，以及商用照明領(lǐng)域的推廣，我們長(zhǎng)期看好 LED行業(yè)的發(fā)展，近期行業(yè)伴隨大盤的調(diào)整估值進(jìn)一步向下修正，考慮到未來(lái)LED行業(yè)的高成長(zhǎng)預(yù)期，我們給予公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：LED終端市場(chǎng)遲遲未打開(kāi)，封裝領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇，政策出臺(tái)不給力。